В течение последних девяти месяцев общие макроэкономические условия отошли на второй план по сравнению с идиосинкразическими неудачами (FTX, Terra’s LUNA/UST, BlockFi, родственная компания CoinDesk Genesis) и историями успеха (слияние Ethereum, различные запуски второго уровня), которые определяли большую часть ценового движения. Но за последние несколько недель макроэкономические факторы вновь заняли свое место за рулем. Банковский кризис и последующие политические меры вышли на первый план — только на этот раз он положительно повлиял на цифровые активы в ущерб другим классам активов. Быстрый взгляд на цену биткоина (BTC) в сравнении с региональным банковским биржевым фондом (KRE) скажет вам все, что нужно знать о победителях и проигравших с первой недели марта. Freebitco.in выбирайте только проверенный крипто-кран BTC.
Джефф Дорман, CFA, является главным инвестиционным директором и соучредителем компании Arca.
В то время как цифровые активы набирают обороты, макроинвесторы вновь погружаются в книгу рецессии:
Фронтальные ставки резко снижаются, в то время как длинные ставки снижаются лишь незначительно (бычья крутизна — классическая рецессионная сделка).
Золото рвется вверх и приближается к историческому максимуму.
Сырая нефть дымится.
Малые капиталы и акции роста отстают от крупных капиталов и акций стоимости, в то время как защитные активы опережают циклические.
Технологии получают оценочную поддержку от снижения ставок.
Федеральная резервная система США потеряла доверие. Доходность двухлетних казначейских облигаций упала с внутримесячного максимума в 5,08% до текущей доходности в 3,75%, что и так поразительно. Оно становится еще более драматичным, если учесть решение Федеральной резервной системы одновременно повысить базовую ставку на 25 базисных пунктов (б.п.) до 5%.
Это способ рынка сказать вам, что он бросает вызов блефу ФРС. Ставка по федеральным фондам начала месяц ниже доходности двухлетних облигаций, а в настоящее время она на 125 б.п. выше. Этот спред между ставкой по федеральным фондам и доходностью двухлетних казначейских облигаций является самым большим с 2007 года и исторически приводил к быстрому и агрессивному снижению ставок.
Кроме того, «пут ФРС» снова в игре, поскольку активы на балансе центрального банка за последние две недели увеличились на 392 миллиарда долларов, сведя на нет 60% стоимости количественного ужесточения, проведенного с апреля прошлого года.
Не отстает от него и Министерство финансов, которое также потеряло доверие. Присоединившись к ФРС и Федеральной корпорации страхования депозитов в их явной защите вкладчиков нескольких обанкротившихся региональных банков, министр финансов Джанет Йеллен не может решить, стоит ли предлагать полную поддержку в явном виде или вместо этого избегать морального ущерба. За последние три дня Йеллен несколько раз меняла свою позицию относительно повышения уровня страхования вкладов. Предыдущие высказывания Йеллен о состоянии экономики не отличаются хорошей репутацией. В 2017 году она уверенно заявила, что не верит, что мы увидим еще один финансовый кризис «на нашем веку».
И не стоит забывать о Credit Suisse — вынужденный брак с UBS оставил акционеров и многих держателей облигаций CoCo мертвыми или почти мертвыми, но швейцарский банк был проблемным ребенком на протяжении как минимум 15 лет. Как сообщает Bloomberg:
«Неудачи Credit Suisse включают в себя уголовное осуждение за то, что он позволил наркодилерам отмывать деньги в Болгарии, участие в деле о коррупции в Мозамбике, шпионский скандал с участием бывшего сотрудника и руководителя, а также массовую утечку данных о клиентах в СМИ. Ее связь с опальным финансистом Лексом Гринсиллом и провалившейся нью-йоркской инвестиционной компанией Archegos Capital Management усугубила ощущение того, что организация не имеет надежного контроля над своими делами. Многие недовольные клиенты проголосовали ногами, что привело к беспрецедентному оттоку клиентов в конце 2022 года».
На этом фоне — потерявшая контроль ФРС, потерявший связь министр финансов и ускоряющийся мировой банковский кризис — возможно, неудивительно, что загрузка криптоприложений на прошлой неделе подскочила на 15%, в то время как загрузка банковских приложений упала примерно на 5%. Рынок демонстрирует свое недоверие к нашим правительствам и финансовым системам через возобновление интереса к потенциальной альтернативе — что просто уморительно, если учесть, что этот рост принятия криптовалют происходит одновременно с войной Комиссии по безопасности и биржам против цифровых активов.
Совсем недавно SEC выпустила предупреждение для инвесторов, призывающее к осторожности при инвестировании в цифровые активы, что в отдельности выглядит хорошо и точно — вы должны быть осторожны при инвестировании в цифровые активы. Но время этого заявления, на фоне ряда других правоприменительных действий за прошедший год, кажется неуместным, учитывая все другие, гораздо более серьезные проблемы на мировых финансовых рынках. Между тем, SEC также направила Coinbase уведомление Wells, что создает почву для эпической судебной битвы между двумя упрямыми гигантами.
Читать далее: Ноэль Ачесон — Биткойн и вопрос ликвидности: сложнее, чем кажется
Как бы ни старались SEC, Казначейство, Белый дом и ФРС, на данный момент просто нет способа вернуть джинна в бутылку. Бычьи аргументы в пользу криптовалют наглядно демонстрируют, что банки закрываются, а их вкладчики и инвесторы нажимают кнопку выброса. Конечно, это приведет к тому, что операции и движение капитала станут еще более затруднительными и для участников рынка цифровых активов. Мы уже начинаем видеть последствия этого, поскольку ликвидность высасывается из спот-рынка цифровых активов.
Однако настоящая борьба идет не между инвесторами цифровых активов и регуляторами, а между банками и эмитентами стейблкоинов. Эмитенты стейблкоинов по-прежнему зависят от банков для хранения своих резервов, а банки очень сопротивляются оказанию помощи сектору, который пытается вывести их из бизнеса — что, конечно, вполне логично.
Артур Хейз в конце 2022 года написал отличную статью о трениях между банками и стейблкоинами еще до того, как начались банковские крахи. Суть проблемы в том, что рост ставок выгоден эмитентам стабильных монет, поскольку они оставляют весь процентный доход себе и не передают его держателям токенов, в то время как рост ставок создает реальную проблему для банков, которые теряют вкладчиков, когда не передают процент, а также оказываются под водой по своим долгосрочным кредитам. Вот что он сказал:
«… [Вы] понимаете, почему банки ненавидят эти чудовища? Стабильные монеты делают банковское дело лучше, чем банки, поскольку они работают почти на 100% прибыли. Каждый раз, когда вы читаете FUD о том или ином стейблкоине, просто помните: банки просто завидуют».
И избавление от нынешних итераций стейблкоинов в пользу цифровой валюты центрального банка (CBDC) не намного лучше. В своем отчете за 2022 год компания McKinsey подсчитала, что в случае успешного внедрения CBDC в розничной торговле банки потеряют 2,1 триллиона долларов США годового дохода.
Реальность такова, что даже если мы пытаемся построить цифровую инфраструктуру, которая работает параллельно с существующей финансовой системой, экосистема все еще очень тесно переплетена с традиционной банковской системой. Поэтому, по иронии судьбы, попытка убить криптовалюту, спасая банки, в конечном итоге спасает и криптовалюту. Сейчас для энтузиастов блокчейна это беспроигрышный вариант.
Отказ от ответственности: Данный комментарий представлен только в качестве общей информации и ни в коем случае не является инвестиционным советом, инвестиционным исследованием, юридическим советом, налоговым советом, исследовательским отчетом или рекомендацией.