Две рассылки назад я закончил колонку словами: «Уменьшите масштаб. Думайте дольше». И надо же, никто из вас не послушал. Под «вы все» я подразумеваю «все вы», настойчивого мистера Рынка, который бурно реагирует на новые новости, старые новости и отсутствие новостей. Иногда хорошие новости — это даже плохие новости. Официальный сайт Фрибиткоин.
Рынок делает странные вещи, и поэтому на этой неделе я хотел бы подробнее рассмотреть первоначальную реакцию рынка во время и последующий откат после пресс-конференции председателя ФРС Джерома Пауэлла 4 мая. Бюллетень на этой неделе будет насыщен графиками, но графики необходимы для того, чтобы рассказать историю, которую я хочу рассказать о сегодняшних рынках и господине Рынке.
Об этом (и, возможно, о многом другом…) ниже.
— Джордж Калоудис
Восемь раз в год собирается Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC). FOMC является частью Федеральной резервной системы («центрального банка» или ФРС) США и состоит из 12 президентов различных резервных банков (региональных банков, входящих в состав центрального банка). FOMC возглавляет Пауэлл. На заседаниях FOMC рассматривает экономические условия, определяет соответствующую позицию денежно-кредитной политики и оценивает риск достижения долгосрочных целей — ценовой стабильности и устойчивого экономического роста. После заседания председатель проводит пресс-конференцию, на которой обсуждает мнение FOMC об экономике и объявляет об изменениях в денежно-кредитной политике — обычно путем изменения процентных ставок.
В среду состоялось такое заседание FOMC, и Пауэлл объявил о повышении ставки по федеральным фондам на 50 базисных пунктов (в общей сложности на 0,5%) примерно в 14:30 по восточному времени. Я специально упоминаю время, потому что это главный пункт, который я хочу увеличить на этой неделе. Изображение лица Пауэлла на следующих графиках обозначает начало его пресс-конференции. Графики охватывают период в два дня, со среды по четверг.
Вот биткоин:
Доллар США:
Nasdaq 100:
доходность 10-летних казначейских облигаций США:
S&P 500:
Золото:
Примерно в 14:30 по восточному времени все эти рынки отреагировали. Биткоин, Nasdaq 100, S&P 500 и золото выросли; 10-летняя доходность и доллар США снизились. Менее чем через 24 часа все эти движения развернулись, как будто ничего не произошло. А затем они продолжили разворачиваться (биткоин потерпел крушение в четверг). Это было похоже на то, как если бы Пауэлл сделал заявление: «Псих!» и отказался от всего, что он сказал на пресс-конференции.
Реакция рынков
Прежде чем мы продолжим, что сказал нам Пауэлл и что должно было произойти? Комментарии Пауэлла не должны были быть позитивными для рискованных активов, таких как акции — полная остановка. Повышение ставок, инфляция, заставшая экономистов врасплох, и сокращение валового внутреннего продукта страны в первом квартале — это не совсем крики: «Вау, экономика работает отлично — больше риска, пожалуйста!».
Пауэлл и ФРС также, похоже, заменили «инфляция носит преходящий характер» на «у нас будет мягкая посадка». Это в основном означает, что ФРС думает: «Хорошо, инфляция высока, но мы возьмем ее под контроль без полного Волкера». Полный Волкер относится к тому, как бывший председатель ФРС Пол Волкер снизил инфляцию с 15% до 3% в период с 1980 по 1983 год, подняв процентные ставки до 20% — что было бы замечательно, если бы в то время не было рецессии.
Хорошо, но рынки в конце концов развернулись и сделали то, что от них ожидалось. Имеет ли это значение? Я думаю, что имеет. Вот почему.
Во-первых, это еще раз подтверждает то, что я говорил три бюллетеня назад о нарративе, определяющем движение рынка. Признаюсь, я позаимствовал эту идею у Бенджамина Грэма, духовного отца стоимостного инвестирования и Уоррена Баффета. В своей книге «Разумный инвестор» Грэм использовал мистера Рынка в качестве аллегории, чтобы описать иррациональность фондового рынка и группового мышления.
Рынки (особенно в краткосрочной перспективе) управляются нарративами из-за мистера Маркета. В среду мистер Маркет решил, что повышение процентной ставки на 50 базисных пунктов — это неплохо, и проигнорировал высокий уровень инфляции и сокращение ВВП. На следующий день мистер Маркет сказал: «Подождите, инфляция была довольно высокой. Теперь я боюсь инфляции». И вот разворот рынка.
Во-вторых (и я допускаю, что это может быть тревожно с моей стороны, но неважно), это подчеркивает опасность высокосвязанного, богатого информацией мира, где высокочастотные торговые и количественные фирмы обшаривают Интернет в поисках подсказок о том, как торговать всем. И эти фирмы могут реагировать на новости быстрее, чем кто-либо. И иногда они могут реагировать «неправильно». А теперь даже мистер Рынок может реагировать быстро. Одной из заявленных целей FOMC является «ценовая стабильность», и хотя эта цель ценовой стабильности касается товаров и услуг, волатильность на рынках также дестабилизирует ситуацию. Возможно, это само собой разумеется (но я все равно скажу): нестабильность обычно не приносит пользы.
Наконец, и это действительно моя главная мысль, рынок — это своего рода … э-э … абсурд? Я не знаю. По крайней мере, он слишком реакционен, чтобы воспринимать его всерьез. Рынок продолжает выть по-волчьи. Каждый раз, когда рынок реагирует на новости, мы все должны коллективно перевести дух и действительно подумать о том, что эти новости означают.
Поэтому я еще раз призываю вас: Уменьшите масштаб. Думайте дольше.