news

ФРС надеется на «мягкую посадку» экономики США, но история показывает, что это не предотвратит рецессию


09.05.2022

Алекс Домаш, научный сотрудник Гарвардской школы Кеннеди, и Лоуренс Х. Саммерс, профессор университета Чарльза В. Элиота, Гарвардская школа Кеннеди. Официальный сайт Фрибиткоин.
_____

Федеральная резервная система, вероятно, скоро узнает то, что уже известно гимнастам: приземлиться очень сложно.

Поскольку инфляция подскочила до нового 40-летнего максимума и продолжает ускоряться, ФРС на этой неделе повысила процентные ставки на полпроцента. Это второе из семи запланированных повышений ставок в 2022 году — после повышения на четверть пункта в марте — поскольку ФРС пытается охладить потребительский спрос и замедлить рост цен.

Повышая процентные ставки, центральный банк надеется добиться пресловутой «мягкой посадки» для экономики США, при которой он сможет усмирить быструю инфляцию, не вызывая роста безработицы и не провоцируя рецессию. По прогнозам ФРС и профессиональных прогнозистов, в 2023 году инфляция снизится до уровня ниже 3%, а уровень безработицы останется ниже 4%.

Однако наши последние исследования показывают, что мягкая посадка крайне маловероятна и что существует значительная вероятность рецессии в недалеком будущем.

Это связано с тем, что высокая инфляция и низкий уровень безработицы являются сильными предсказателями будущих рецессий. Фактически, начиная с 1950-х годов, каждый раз, когда инфляция превышала 4%, а безработица была ниже 5%, экономика США в течение двух лет впадала в рецессию.

Сегодня инфляция составляет 8,5%, а безработица — 3,6%, что говорит о том, что рецессию будет очень трудно предотвратить.

За кривой
Инфляция в основе своей вызвана тем, что слишком много денег гонится за слишком малым количеством товаров.

В краткосрочной перспективе предложение товаров в экономике более или менее фиксировано — фискальная или монетарная политика не может ничего изменить, поэтому задача ФРС — управлять общим спросом в экономике таким образом, чтобы он уравновешивался имеющимся предложением.

Когда спрос слишком сильно опережает предложение, экономика начинает перегреваться, и цены резко растут. По нашей оценке, признаки перегрева — такие как сильный рост спроса, сокращение запасов и рост заработной платы — начали проявляться в экономике в 2021 году. Однако новая операционная схема, принятая ФРС в августе 2020 года, не позволяла ФРС предпринимать какие-либо действия до тех пор, пока устойчивая инфляция не стала очевидной.

В результате сегодня ФРС значительно отстает от графика реагирования на перегрев экономики.

Добиться мягкой посадки сложно
Чтобы сбить растущую инфляцию, ФРС теперь попытается повысить процентные ставки, чтобы сдержать потребительский спрос.

Вызванное этим повышение стоимости заимствований может помочь замедлить экономическую активность, отбивая у потребителей и предприятий желание делать новые инвестиции. Но это будет сопряжено с риском вызвать серьезные экономические сбои и ввергнуть экономику в рецессию. Это и есть мягкая посадка: Процентные ставки повышаются, спрос падает настолько, что снижается инфляция, но экономика продолжает расти.

Однако история создания мягких посадок не внушает оптимизма. Мы обнаружили, что каждый раз, когда ФРС нажимала на тормоза достаточно сильно, чтобы существенно снизить инфляцию, экономика впадала в рецессию.

Хотя некоторые утверждают, что за последние 60 лет было несколько примеров мягких приземлений, в том числе в 1965, 1984 и 1994 годах, мы показали в нашем анализе, что эти периоды имели мало сходства с текущим моментом.

Во всех трех случаях ФРС действовала в условиях экономики со значительно более высоким уровнем безработицы, более низкой инфляцией и более низким ростом заработной платы. В этих исторических примерах ФРС также повышала процентные ставки намного выше уровня инфляции — в отличие от сегодняшнего дня, когда инфляция составляет 8,5%, а процентные ставки, по прогнозам, останутся ниже 3% до 2023 года — и явно действовала на ранних стадиях, чтобы предотвратить разрастание инфляции, а не ждала, когда инфляция уже станет чрезмерной.

Почему рынок труда имеет значение для инфляции?
Одна из причин, по которой задача ФРС сегодня особенно сложна, заключается в том, что рынок труда беспрецедентно напряжен, то есть спрос на работников значительно превышает их предложение. Напряженный рынок труда подразумевает, что компаниям необходимо повышать заработную плату, чтобы привлечь новых работников.

Обычно в качестве индикатора напряженности рынка труда используется уровень безработицы. Сегодня уровень безработицы очень низок, и ФРС ожидает, что он еще снизится. Но наши исследования показывают, что давление на повышение заработной платы даже выше, чем показывает уровень безработицы. Число вакансий достигло исторического максимума, а работники увольняются рекордными темпами — оба фактора имеют большое значение для повышения заработной платы.

В некотором смысле, заработная плата является основным показателем базовой инфляции — более двух третей затрат бизнеса приходится на оплату труда, поэтому рост заработной платы оказывает значительное повышательное давление на инфляцию. Сегодня темпы роста заработной платы составляют исторические 6,6% и ускоряются.

При таком быстром росте заработной платы нет достаточных оснований для оптимизма в отношении того, что инфляция может замедлиться до 2%, на которые ориентируется ФРС. Наш анализ показывает, что текущий рост заработной платы предполагает устойчивую инфляцию выше 5%, и что исторически рост заработной платы не замедляется без значительного увеличения безработицы и рецессии.

Шансы на рецессию
Сегодня экономика США сталкивается с дополнительным инфляционным давлением, вызванным ростом цен на зерно и энергоносители из-за войны в Украине, а также перебоями в цепочке поставок, поскольку COVID-19 вынуждает вводить новые ограничения в Китае. Эти факторы угрожают еще больше усилить инфляцию в следующем году.

[Более 150 000 читателей полагаются на информационные бюллетени The Conversation, чтобы понять мир. Подпишитесь сегодня].

По нашей оценке, проблема инфляции, стоящая сегодня перед ФРС, является существенной и вряд ли будет решена без значительного замедления экономического роста. В целом, сочетание перегрева экономики, резкого роста зарплат, задержки в политике ФРС и недавних шоков предложения означает, что рецессия в ближайшие пару лет скорее вероятна, чем нет.

Эта статья перепечатана с сайта The Conversation по лицензии Creative Commons. Прочитать оригинал статьи.